文：詩與星空(ID: SingingUnderStars)

　　剛剛過去這三年，有一個行業(yè)受益匪淺：視頻會議。

　　尤其是各種集團(tuán)型企業(yè)，為了遠(yuǎn)程辦公，紛紛大量采購各種視頻會議軟硬件。很多視頻會議相關(guān)產(chǎn)品都賣到脫銷，甚至催生了一些從事視頻會議產(chǎn)品生產(chǎn)的新興企業(yè)，被資本青睞，獲得了大量的融資。

　　如果一個從事視頻會議產(chǎn)品生產(chǎn)的號稱世界第一的企業(yè)(SIP話機市場占有率全球第1，統(tǒng)一通信終端全球第2，視頻會議產(chǎn)品全球第5)，告訴你2020年和2019年相比營收和凈利潤都原地踏步，增幅微乎其微，你會怎么想?

　　后來公司2021年、2022年有了一定的業(yè)績增長，但2023年三季報又比2022年同期退步了一大截。

　　01

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的銷售區(qū)域困惑

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

　　星空君想從某東某寶核實下產(chǎn)品的銷售情況，但公司稱絕大多數(shù)產(chǎn)品只銷往歐美等發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)銷量很小。

　　事實上，國內(nèi)長期霸榜的，是寶利通。隨著遠(yuǎn)程辦公需求的爆發(fā)式增長，連華為都要在這個市場分一杯羹。

　　為什么不在國內(nèi)銷售呢?

　　打開某東，會發(fā)現(xiàn)這類商品銷售非常火爆。

　　而億聯(lián)的產(chǎn)品銷量非常有限，連同行寶利通銷量的十分之一都不到。

　　當(dāng)然了，這很可能和公司基本不做國內(nèi)市場有關(guān)。

　　唯一想不明白的是：這么有競爭力且國內(nèi)需求旺盛的產(chǎn)品，為什么不做國內(nèi)市場?

　　02

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況

　　財務(wù)數(shù)據(jù)最美妙之處在于，可以用已知的公式計算指標(biāo)，從而揭示企業(yè)經(jīng)營的問題。

　　星空君翻了翻，發(fā)現(xiàn)公司的營運能力指標(biāo)趨勢不正常。

　　所謂營運能力指標(biāo)，是指企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。企業(yè)營運能力的財務(wù)分析比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

　　為了便于對比，這些周轉(zhuǎn)率又有周轉(zhuǎn)天數(shù)作為參考。也就是說，周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)其實是一個指標(biāo)的兩種表現(xiàn)形式。周轉(zhuǎn)天數(shù)越長，周轉(zhuǎn)率越低，說明公司的該項指標(biāo)越不正常。

　　一般來說，在企業(yè)經(jīng)營范圍未發(fā)生重大變化的情況下，營運能力指標(biāo)是基本不變的。

　　這個指標(biāo)進(jìn)行多年的趨勢對比時，會清晰的揭示公司經(jīng)營中存在的問題。

　　1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

　　從利潤表看，決定公司凈利潤的主要指標(biāo)是營業(yè)收入和營業(yè)成本，通過各種手段增加營業(yè)收入或者降低營業(yè)成本是最常見的“修飾”財報的手法。

　　比如通過關(guān)系友好的大客戶甚至關(guān)聯(lián)方進(jìn)行合作，用提前發(fā)貨等方式實現(xiàn)營收的增加，從而增加了利潤。

　　或者是濫用收入準(zhǔn)則的收入確認(rèn)依據(jù)，提前確認(rèn)收入，都可以實現(xiàn)營收的合法“虛增”。

　　投資者看不到公司的賬簿和單據(jù)，如何判斷營收是否合理呢?

　　幸好有個財務(wù)指標(biāo)可以將公司的操作手法還原回來：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時期內(nèi)賒銷凈收入與平均應(yīng)收賬款余額之比，這個公式的含義是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率。

　　一般而言，在公司的經(jīng)營模式和客戶構(gòu)成未發(fā)生大的變動的情況下，即便是營收增加，公司客戶的回款情況是大致不變的，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也會維持一個比較均衡的水平。

　　如果公司新增的營收以賒銷為主，且回款效率不高，這個指標(biāo)就會降低(用周轉(zhuǎn)天數(shù)的話，會增加)，此時可以判斷公司增加的營收很可能是“修飾”過的。

　　先看下應(yīng)收賬款的絕對值變化情況。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

　　這個趨勢還是非常驚人的，再看周轉(zhuǎn)天數(shù)并據(jù)此推斷合理性。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

　　近年來，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈螺旋式上升狀態(tài)，這并不太正常。

　　03

　　存貨周轉(zhuǎn)情況

　　存貨是資產(chǎn)負(fù)債表中非常“曖昧”的項目，因為它的特殊屬性，特別容易修飾利潤卻很難被發(fā)現(xiàn)。

　　如何理解存貨調(diào)整利潤呢?

　　先從簡化版的利潤計算公式看起：忽略掉投資收益、其他業(yè)務(wù)收支和營業(yè)外收支等項目后，利潤的內(nèi)核就是主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-費用。

　　所以在其他項目不變的情況下，如果能夠降低主營業(yè)務(wù)成本，就可以增加利潤。除了通過在生產(chǎn)、制造、銷售等環(huán)節(jié)控制成本外，還有一個環(huán)節(jié)可以由財務(wù)人員控制成本。

　　銷售商品之后，確定商品的成本價并做賬的過程，叫做轉(zhuǎn)成本，這是一個會計概念。因為原材料的購進(jìn)批次不同價格不同，所以售出的成本需要計算確定，結(jié)轉(zhuǎn)成本通常有先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等。如果結(jié)轉(zhuǎn)成本的時候，財務(wù)人員虛減了銷售成本，那么公司的利潤(銷售收入-銷售成本)就會增加。

　　結(jié)轉(zhuǎn)到成本的存貨金額減少了，剩下的存貨金額就相對增加了，所以如果存貨金額非常大的時候，就需要警惕。

　　怎樣判斷存貨的金額是否合理呢?

　　可以對比連續(xù)幾年的存貨周轉(zhuǎn)率，如果出現(xiàn)明顯的下降且沒有正常原因(周轉(zhuǎn)天數(shù)的話，會增加)，則極有可能通過存貨修飾了利潤。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

　　除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)外，公司的營運周期也在不斷拉長。

　　這都“暗示”公司的營運狀況并不那么樂觀，尤其是2023年開始，公司的營收、凈利潤增加乏力，紛紛出現(xiàn)了下滑情況。

　　04

　　上市以來的最大經(jīng)營成果：億聯(lián)產(chǎn)業(yè)園

　　星空君曾長期跟蹤億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的財報，公司是“輕資產(chǎn)”經(jīng)營的方式，資產(chǎn)常年微乎其微。

　　不過，2022年開始，公司投入建設(shè)億聯(lián)產(chǎn)業(yè)園，2023年順利轉(zhuǎn)資。

　　星空君在億聯(lián)的官方自媒體號上看到了這個價值十多億的產(chǎn)業(yè)園，號稱能支撐120億產(chǎn)值的生產(chǎn)基地。

　　在核心業(yè)務(wù)經(jīng)營受阻的情況下，公司這是轉(zhuǎn)型搞產(chǎn)業(yè)園出租經(jīng)營了嗎?

　　05

　　現(xiàn)金流疑云

　　公司閑錢不少，基本上都買了理財，賬面常年30-50億理財產(chǎn)品，沉淀在理財所在的金融機構(gòu)。

　　公司都買了誰的理財呢?

　　半年報顯示，公司買的理財大部分都是銀行保本理財，看似安全。

　　星空君仔細(xì)查了查，具體哪家銀行呢?

　　廈門農(nóng)商銀行，咋這么面熟呢?

　　企查查顯示，廈門農(nóng)商銀行有一位董事叫林華，他曾經(jīng)是金圓資本管理的總經(jīng)理，而金圓資本管理持股億聯(lián)凱泰16.67%的股份，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是億聯(lián)凱泰的大股東。

　　雖然從股權(quán)架構(gòu)上，廈門農(nóng)商行和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)不算關(guān)聯(lián)方，沒有直接的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是從歷史投資記錄來看，二者的關(guān)系比較曖昧。

　　那么，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)購買廈門農(nóng)商行的理財，有沒有暗送秋波?就值得細(xì)品了。

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